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吸收合并换股套利再梳理
发布日期:2019-09-30 18:17   来源:未知   阅读:

  周五大盘终于开启了大涨模式,上证指数、深证指数和创业板指数涨幅都超过了 1.4%。然而却有一只新上市的股票:$ 中国外运 ( SH601598 ) $,大跌 6.68%,原因是什么呢?

  其实这只股和普通的新股是不一样的,因为它是吸收合并一只旧股票:外运发展 ( SH600270 ) ,也就是传说中的吸收合并换股后上市。

  吸收合并换股是一类比较特殊的企业重组的手段,之前也是广受低风险投资者喜欢的一种特殊事件套利方式。但是近几年随着市场走熊、监管加强、投资者教育的传播,导致这类事件的套利收益越来越低,风险越来越高。我们今天就再来梳理下吸收合并换股的投资机会还在不在。

  一般情况下吸收合并,就是 A 公司去吸收合并已经上市的 B 公司,然后 B 退市,A 作为存续公司继承 B 公司的全部资产、负债等。

  2 实现 B 转 A 以获得更好的融资平台:比如新城 B 转 A,东电 B 转 A。

  3 解决大股东旗下多个公司的同业竞争,实现企业整体或者板块整体上市,比如温氏股份吸收合并大华农,招商蛇口吸收合并招商地产等。

  国家层面的 做大做强 ,比如中国南北车合并,宝钢武钢合并,长城电脑和长城信息合并等。纯属国家意愿,实际意义不大,但是风口上依然有获利的机会。

  非上市公司 A 吸收合并上市公司 B 后,B 退市,A 首发上市。比如新城 B 股转新城控股,招商公路吸收合并华北高速。这种情况因为有新股上市,而 A 股向来有炒新的风气,因此获利的概率和幅度往往最大。

  上市公司 A 吸收合并上市公司 B 后,B 退市,A 增发新股上市。本来好好的两个上市公司的壳,折腾完变成了一个上市公司,这种事情,一般只有国企才能干的出来。比如长城电脑和长城信息合并中中国长城,中国北车和中国南车合并为中国中车等。

  上市公司 A 吸收合并上市公司 B 后,B 退市,A 又把一部分业务分立为新的子公司进行首发上市。这种案例比较少,最近的就是城投控股吸收合并阳晨 B 股后,老城投控股又分立为新城投控股和上海环境。因为操作复杂,城投控股这个换股折腾了将近 2 年才完成,估计以后也不会有这种形式了。

  2 双方公司股东大会的同意。这个是重头戏,因为历史上也出现过提案被股东大会否决的情况,所以一般在股东大会之前是大股东进行各种表演的时间,其中包含必要的拉抬股价。

  因为不同公司的审批流程不相同,因此需要关注实施草案公告中的 批准程序 相关内容,并关注后续公告

  最早这种方式被大范围的公开应该是 David 老师的《低风险自由之路》吧,当然了,我也是从这本书里学习到的。

  主要模式其实就是在老股退市前买入,等待新股上市后首日卖出。根据之前的案例汇总 ( 数据来源于《低风险自由之路》 ) ,这种模式的成功率较高,大部分时候都能跑赢大盘。

  中国外运是吸收合并外运发展后首发上市(其实中国外运已经在港股上市),换股比例为 1:3.8225,即外运发展换股股东所持有的每股外运发展股票可以换得 3.8225 股中国外运本次发行的 A 股股票。

  外运发展最后交易日 2018.12.12,收盘价为 20.99,换股后的中国外运成本价为 5.49,相比于中国外运的发行价 5.24 溢价 4.8%。

  中国外运 2019.1.18 上市,开盘价 5.3,最高价 5.7,最低价 4.77,收盘价 4.89,跌幅 6.68%,而相比于退市时的价格实际跌幅 11%。

  再来看一个去年的案例,南山控股吸收合并深基地 B,换股比例为 1:3.6004,即每 1 股深基地 B 股股票可以换得 3.6004 股南山控股股票。

  南山控股新增股份上市日期:2018.7.18,开盘价 4.01,最高价 4.33,最低价 3.97,收盘价 3.99,相比于退市价格跌幅 23%.

  通过上面能够看到最近两个案例都是亏损的,并且亏损的幅度还不小。让我们把时间拉长一些,看看从 14 年到现在的所有吸收合并中,如果以退市价格买入,等到上市时以收盘价卖出的效果怎么样?

  如果看最近 3 年的案例,只有 1/6 的案例取得了正收益。也牛市说亏损的概率越来越大,幅度也越来越大了。

  相比于其他案例,中国外运在上市前是被很多套利的老粉丝所看好的,因为它是 1 股换 3.8 股,上市的价格低,估值也不高。但是这样的情况下,仍然在首日破发,这就让很多朋友对这种事件失去了信心。

  2 集思录、雪球、微信群、知识星球,越来越多的互联网平台会分享和传播类似的信息,导致越来越多的投资者关注到相关事件。

  3 熊市行情,参与博弈的人本来就少,首日卖出的想法已经存在于所有参与者的心里,这也就导致了首日的表现肯定不会好:大家都想跑嘛。

  4大股东更多的是为了方案运作成功,即使有一些托底、锁定的方案也是为了能够让方案在股东大会投票中通过,而不会真心的去为投资者托底。

  但是如果换个思路看看呢?一般情况下,类似的吸收合并案例公布后都会被市场认为是利好,会导致复牌连续涨停。那么我们来统计一下,如果在方案公告并且复牌、开板后买入(如果没有涨停,就以复牌后第一天的收盘价买入),一直持有到最后退市前最后一天卖出,收益又会怎样呢?

  也就是说,很多参与博弈的投资者都在打一个提前量:只吃复牌后到退市前的收益,而放弃最后新股上市的不确定性。

  当然了,所有规律都是会随着时间而变化的。我们要做的,就是及时的发现变化,拥抱变化。